北美涂料市場占比全球約 20%，建筑涂料為北美涂料主要需求。2021 年北美涂料市場規模超 300 億美元， 占全球市場比例約 20%，為全球第三大市場；從涂料市場結構來看，建筑涂料為北美市場的主要需求，2021 年建筑涂料占比超過 40%。

　　美國建筑涂料市場規模近 40 年呈穩定增長態勢，2021 年市場規模達歷史新高至 140 億美元。美國建筑涂 料行業發展歷史較長，早在 1700 年 Thomas Child 在波士頓建立了美國第一家有記錄的油漆廠，后續隨著工業 技術的不斷進步，預制涂料、代表現代乳膠漆的丙烯酸涂料、水性涂料等產品陸續推出，建筑涂料市場規模不 斷提升，1984 年-2021 年 CAGR 達 3.77%；從近 20 年來看，盡管 2008 年美國建筑業受到重創，住宅及非住宅 項目在當年都出現了明顯下滑，但近 10 年該需求又出現了明顯回升，2021 年美國建筑涂料市場規模達 140 億 美元，達歷史新高。

　　美國建筑涂料市場結構呈多元化，新建建筑占比僅 20%。美國目前房地產市場以存量房銷售為主，因此 對應來看重新裝修、改造的涂料需求占比遠高于新建住宅和新建非住宅需求，成為建筑涂料最主要的下游需求。 2021 年美國涂料需求中，住宅重涂、非住宅重涂和 DIY 分別占比 29%、15%和 38%，重涂需求合計占比 82%， 新建住宅和新建非住宅合計僅占 18%，重涂比例顯著高于新涂。接下來我們就新房市場以及重涂市場進行具體 分析。

　　在新建私人住宅中，分為獨棟住宅、2-4 單元住宅以及 5 單元及以上的住宅，其中獨棟住宅是美國最常見 的住宅類型，2021 年新建獨棟住宅占新建住宅比例為 70.41%；2-4 單元住宅是連棟的獨棟住宅，整體占比較低； 5 單元及以上的住宅一般是指公寓樓，在美國新建住房中占比約 28.86%。受到 2008 年-2009 年房地產泡沫影響， 全美國頒發的建筑許可證下降到自 1959 年開始統計以來的歷史低谷，進而限制了新房的建造數量，新建住宅 數量同時達到低谷；從 2012 年開始，美國新建住宅開始出現明顯回暖，主要受益于近五年的庫存消化和需求刺激，進而在量化寬松（QE）背景和長期較低的購房抵押貸款利率、購房者減稅等措施的作用下新建住宅市 場開始復蘇，上升態勢延續到 2021 年。

　　就新房市場而言，供給是限制新房發展的最大因素。自 2008 年后，房地產泡沫的崩塌使得美國大量的房 地產開放商相繼倒閉，美國建筑業進入低谷，房屋供給處于低位；但隨著時間的推移目前人口占比最高（24%） 的千禧一代（1997 年-2012 年）開始出現購房需求，房屋庫存不斷下滑，住房空置率由 2008 年的 2.80%下降至 2022 年的 0.80%，住房缺口攀升至接近 800 萬套，房價持續達到新高。而與充足需求相對應的是嚴峻供給，除 房屋建筑商倒閉以外，房屋建筑工人的短缺以及建筑材料成本的高漲也同樣使得供給難以恢復。大量的住房缺 口為建筑涂料提供的富有潛力的市場空間，這部分需求仍然較為強勁。

　　美國房屋建造周期較短，房屋新開工到涂料施工僅隔 3-4 個月。與國內多層住宅施工周期較長不同，美國 住房購買交易一般在銷售中心完成，購房者一般選好已經劃好的地塊，也可以親自到地塊考察，再選好需要的 別墅風格，簽訂合同后即可開始施工（近年由于供應鏈問題，節奏有所放緩）。由于房屋的建材都是定制好的 產業化的模板，房屋在 6-7 個月內即可交房，新開工與竣工時滯較短；同時美國全部住宅采取精裝修交付，因 此相較國內，這部分涂料需求與新建房屋的變動更為同步，一般僅滯后于新房開工 3-4 個月，從月度數據來看， 新房新開工較為集中于 10-12 月份，因此新房涂料需求一般于次年的 4-5 月份出現明顯提升。

　　在新開工建筑中，外墻的涂料需求確定性往往高于內墻。在美國傳統住宅中，由于法律要求，5 層以下的 房子為木制結構，5 層以上的為鋼筋混凝土結構，而無論哪類結構的住宅，在外墻裝飾選擇上，一般包括外墻 涂料、外墻面磚、外墻掛板以及石材四類材料，其中外墻涂料的施工流程是在 OSB 墻面板上固定一層聚苯保 溫板，之后蒙上網格布后再用強力膠砂漿 2－3mm 抹灰層抹平整，砂漿強度滿足要求后即可做涂料；外墻面磚 的基層處理方式和安裝方法與涂料類似；外墻掛板采用傳統干掛方式施工，板面材料一般為木材、水泥纖維板 和 PVC 板，其中水泥纖維板使用較多，通常需要在板面上刷外墻漆以達到裝飾和防腐的目的。據統計，約有 超過 80%的建筑物均采用涂料進行裝飾。 內墻涂料使用占比有所下降，但仍為內墻主要裝飾材料。對于內墻而言，美國內墻一般是在木結構框架墻 體內部填充玻璃纖維保溫氈毯或其他保溫材料，外側釘設紙面石膏板，裝飾材料需要在處理后的石膏板面上進 行施工。目前美國建筑物內墻裝飾材料包括墻紙&墻布類、石材類、瓷磚類、墻板類以及內墻涂料類，其中內 墻涂料在 20 世紀 90 年代前占據了內墻裝飾材料的主導地位，后續隨著墻紙、墻布的環保屬性不斷提升，其優 秀的裝飾效果逐步得到居民的認可，滲透率不斷提升。到目前為止，內墻涂料的使用占比約為 60%，墻紙、墻 布占比約為 30%，其余材料占比 10%。

　　美國住房改善和維修的裝修市場較為成熟，年均市場規模超 3500 億美元。在龐大存量市場的支撐下，美 國住房市場中的改善和維修市場規模在 2008 年快速修復，由低點的 1750 億美元迅速修復至 2013 年的 1980 億 美元，而在后續十年間，隨著人口結構的變化以及住房市場的房屋年齡的提升，重裝和維修市場規模進一步提 升，根據哈佛大學住房研究中心定期發布的 LIRA 指標（美國住房改造、維修領先指標）可以看出，近五年來 住房重塑市場規模增速連續實現正增長，市場規模已接近 3500 億美元；展望 2023 年，市場規模有望進一步攀 升至 4490 億美元。

　　美國住房的重裝需求由改善和維修兩部分構成，分別對應涂料的不同屬性。從美國重裝需求的結構來看， 主要分為自住房的改善和維修以及租賃住房的改善和維修，其中房屋改善的主要項目包括廚房改造、浴室翻新、 增加房屋數量等提升房屋價值的活動，而維修項目主要包括屋頂、內外墻以及樓梯等，主要目的是為了保持房屋的當前價值。建筑涂料在改善項目和維修項目中均有使用，在改善項目中更多體現其裝飾性，對應的是涂料 色彩和涂刷方案的多樣性；而在維修項目中更多體現的是涂料的功能特性，例如防腐、防水等需求。根據 Home Advisor 調查，在 1400 名受訪中，約有 35%的家庭在家裝改造中更愿意進行內墻重涂，位居所有項目首 位；19%的家庭愿意進行外墻重涂。

　　具體來看，支撐美國建筑涂料重涂市場高景氣度的原因包含以下幾點： ①重裝和維修的本質是房屋老舊帶來的剛性需求。美國住房的大規模擴張始于 1938 年以來的住房市場的 不斷改革，自 1938 年美國成立了聯邦全國抵押貸款協會后，連同之前所建立的房主貸款公司、聯邦住房管理 局等機構實現了住房貸款的普及，將房產權擁有率推向了新的高度；而 1944 年的 G.I.法案為成千上萬的二戰 提供補貼抵押貸款，1968 年的《公平住房法案》則禁止了基于宗教、種族、性別和國籍的住房歧視。在法案和貸款機構的推動下，美國新房市場進入建造高峰，截至到 2019 年，在 1969 年之前建造的房屋數量占 現存房屋數量的 38%，平均現存房屋年齡不斷升高，預計房屋存量年齡的中位數已達 41 年，而高齡住房不可 避免的會面臨著房屋的重裝和修繕，剛性需求較為明顯。

　　美國以木結構、石膏板為主的房屋特性加速了建筑涂料的重新涂刷周期。前文中我們提到美國的自有住宅 多以木結構為主，而木材相較于磚對于防水性能有更高的要求，外墻木材不經過涂裝保護很容易霉變腐爛，以 至木屋使用率大大縮短；同時除防潮防霉以外，外墻涂料還需要承擔一部分保溫隔熱、隔音等功能。因此為了 使房屋使用年限提升，需要定期的對外墻涂料進行重涂或加強且頻率相較于混凝土結構的建筑要更為頻繁。而 對于內墻而言，美國住宅的內墻材料多為紙面石膏板，在石膏板上進行涂裝會面臨比磚墻面更快開裂的可能性， 同時石膏板面的吸水率較低，在進行基層處理時膩子脫層的可能性也更高；并且在人工較貴的背景下，大多甚 至都不會進行基層找平，直接在石膏板表面進行施工，這進一步加速的涂料的損耗，因此通常美國內墻涂料的 重涂周期要短于中國。

　?、谕苛现赝渴欠课莘掠行业蛢r的方式之一，滿足高房價、正反饋下帶來住房改善的投資需求。通常情 況下，房屋價格與房屋翻新的邏輯鏈條為：房屋價格上漲→房主對自身資產信心提升→追求更高的房屋價值→ 投資房屋翻修意愿提升，二者一般呈現正反饋的表現。而在房屋翻新過程中，墻面裝飾的改變在整體裝修工程中費用占比較小，但契合且優質的建筑涂料能明顯提升建筑品質，因此當房價上漲時，自有住房的房主會通過 投資自身房屋的墻面翻新來獲得更高的房屋價值。近十年來，美國的房價在供給不足、需求旺盛的推動下不斷 上升，我們用代表房屋重裝的美國家具及相關產品出貨量和實際房價指數進行擬合可以看出，二者基本呈正向 變動態勢，因此房屋翻新的投資需求也推動了建筑涂料的重涂需求。

　?、坌枨蠼Y構調整注入新動能，交易頻次的加快進一步縮短重涂周期。相較于自有房主的重涂的投資需求， 租賃住房重涂的投資需求更為明顯，在美國租賃房屋多由專業物業公司運營，在租金上漲的情況下，物業公司 更有動力通過重涂的方式提高房屋租金；從 2010 年開始，大量房屋抵押物被收回的貸款者開始消化之前積累 的租房資源的庫存，租賃房屋空置率開始出現明顯下滑，同時，2011 年開始美國各類房屋租金進入長達 12 年 的同比連續增長（除 2020 年疫情期間），在這兩方面因素的推動下，租賃房屋的改善和維修金額同步上漲，其 占總體重裝市場規模的比例由 2011 年的 15.21%上升至 2019 年的 19.35%，租賃市場發力明顯。除短期規模的 增長以外，由于租賃市場中房屋的更換頻次要遠高于自有住房市場，房屋的損耗和維修需求多于自有住房，因 此租賃市場的重裝周期要明顯更短，進而也帶動了長期的重涂需求。

　?、墚斍懊绹欣夏耆丝谡急戎鸩教岣?，“有錢有閑”帶動住房改善花銷提升。目前美國 65 歲以上的老年人 占總人口比例的近 20%，且二戰以后嬰兒潮的影響還沒有結束，1946-1964 年間誕生的 7590 多萬嬰兒還在不斷 轉化為當前的老年人口數量；而對房屋重裝市場最直接的影響在于房屋改善花費中 65 歲以上的人口的消費占 比不斷提升，但除去總量影響以外，年紀越大的住房擁有者所住的房屋房齡越大，同時其未來在該房屋居住的 時間更長也更確定，而且與國內更高的儲蓄習慣不同，美國整體的儲蓄率偏低，老年人也愿意拿出一定的資金 對房屋進行改善，因此房屋重裝的需求在人口結構的變遷中進一步得到確定。

　?、莓a品與服務的高度綁定使得重涂消費屬性更強，便攜式打包服務使得業主重涂意愿提升。目前在美國的 建筑涂料涂刷方式包含 DIY 以及專業承包商，而兩者在北美市場均已經擁有較長的發展年限。對于專業承包 商而言，其整體服務模式較為成熟，重涂流程更為簡便，多數專業承包商會提供超過 3 年以上的保修，使家裝 消費者更為放心；同時也存在成立時間較長的專業承包公司，消費者可以綁定一個專業承包商進行多次重涂， 在多次服務中，兩者的關系進一步深化，消費者更愿意和放心根據個人需求和審美的變化進行重新涂刷。而在 DIY 方式中，目前美國的零售賣場中有針對 DIY 業務所提供的全套工具售賣以及配色指導，配套的設備以及 服務能降低涂刷難度，進而這部分業主自主涂刷的體驗感和意愿均有所提升。

　　對比來看，美國建筑涂料產量與房屋消費品產量走勢基本一致。從產品屬性來看，消費品的需求往往不僅 來源于剛性需求，跟隨潮流換代也是消費品的重要需求來源之一。而建筑涂料由于半成品的屬性，在家裝項目 中難以頻繁更換，但美國目前打包式服務使得建筑涂料的重新涂刷便利性有了極大的提升，消費品屬性更為明 顯。通過選取美國建筑涂料產量、家具及相關產品出貨量以及家用電器出貨量數據進行擬合可以看出，目前美 國建筑涂料的增長趨勢和家具、家電等傳統家裝消費品走勢已經基本趨于一致。而對比國內可以看出，目前國 內建筑涂料和家具、家電的變動趨勢并不相符，主要系國內建筑涂料的新房市場、舊房市場空間仍較為穩定， 同時存在部分空白市場等待填補，滲透率還處于上升階段，因此整體市場規模仍呈現上升趨勢，消費品屬性并 不顯著。

　　美國建筑涂刷方式主要為 DIY 以及專業承包者兩類。與中國家裝多數依賴裝修隊或家裝公司不同，DIY 在美國也是重要的裝修方式之一。北美 DIY 興起于上世紀 50 年代，大量士兵返鄉、工作周的縮短以及房屋所 有權的提升為 DIY 創造了條件，而同時期關于 DIY 運動、建筑和家居裝飾技術的書籍和電視節目開始大量出 現，在傳統人工成本較高的背景下，DIY 裝修占比開始逐步提升；而涂料涂刷作為墻面裝飾性工程，簡單裝飾 的項目上手難度較低，與 DIY 內涵更為貼合，因此也成為家裝 DIY 的熱門項目，其 DIY 最高占比接近 60%。 而從 1980 年-2021 年間，專業承包商占比正不斷提升，2021 年專業承包商占比已達到 61%，其原因主要來源 于以下幾點：

　?、購亩唐趤砜?，失業率與建筑涂料專業承包商占比呈負相關關系。失業率往往代表的是收入水平的下降以 及居家時間的增加，而二者都與 DIY 的屬性向契合，DIY 由于不用承擔人工成本，同時單套設備的購買價格 相較于整體家裝費用占比較低，因此對于失業在家的人員而言 DIY 是更有性價比的重裝方式。通過擬合 1980 年-2021 年數據可以看出，美國失業率整體呈現下滑趨勢，與此對應的是涂料項目專業承包商的占比不斷提升； 而從每一次短期趨勢來看，失業率的上升往往對應著 DIY 占比的提升，尤其是在 1991 年、2008 年以及 2020 年三個階段較為顯著，由此可以看出失業率是影響家裝方式變化的因素之一。

　?、趶拈L期來看，人口結構的不可逆與收入水平的提升促使人們更多的選擇專業承包商。人口結構：從 1990 年-2021 年，美國 45 歲以上人口占比已由 31.08%上升近 11pct 至 41.98%，而這部分人口往往是房屋的擁 有者以及家裝市場的重要貢獻者，同時這部分人口由于年齡原因難以進行高強度的家裝活動，因此會更多的選 擇專業承包者。收入水平：而從 1980 年-2021 年，美國人均可支配收入水平也在不斷提升，2021 年人均可支 配收入達 5.61 萬美元，這也使得更多業主愿意出錢雇傭專業承包者，進而自己能獲得更多的休閑時間。

　　對應兩類終端客戶，美國建筑涂料市場形成了三類銷售渠道。由于專業承包商以及 DIY 客戶的需求特點 存在較大差異，因而美國建筑涂料市場的銷售渠道也針對不同終端客戶進行差異化建設。專業承包商一般包括 針對新建建筑的建筑商以及針對家裝的裝修設計公司，這部分企業對貨品供給以及專業設計方案等更有需求， 因此更偏好自營門店；DIY 用戶多以家庭為單位進行采購，追求的是一站式的購物體驗，因此零售賣場的形式 更受 DIY 用戶歡迎；而獨立經銷商既服務專業承包商也服務 DIY 客戶，其下屬渠道包含專業經銷商、五金門 店以及售賣窗簾、壁紙和涂料的小型零售門店。在專業承包者占比不斷提升的背景下，市場上形成了以自營專 賣店為主流、大型零售賣場和獨立經銷商為輔的銷售渠道模式，2019 年三類銷售渠道規模占比分別為 50%、 35%、15%。

　　不同企業擁有自身強勢渠道，旗下品牌多樣性可幫助企業實現全渠道布局。由于企業戰略的差異性，不同 渠道在企業的發展定位也有輕重之分，目前宣偉、PPG 憑借自身強大的資金實力以及多年的管理經驗在美國開 設了數千家自營專賣店，其銷售渠道也以自營門店為主，2021 年宣偉自營門店渠道銷售占比達 75%，零售賣 場占比為 25%，而 PPG 自營門店占比達 45%，零售賣場占比為 25%，獨立經銷商占比為 30%。而 MASCO 以 及 RPM 以大型零售賣場為主要銷售渠道，MASCO 大型零售賣場銷售占比達 84%。本杰明摩爾則深耕獨立經 銷商渠道領域，主要為 Tru-Serv 及 Ace 等獨立經銷商供貨，其獨立經銷商銷售占比達 100%。 通過整理上述企業的渠道分類可以發現，同一企業不同渠道的強勢品牌也有所不同，例如宣偉在自營門店 主要銷售自身的宣偉產品，而在大型零售市場則銷售 valspar、Dutch Boy、Cabot 等產品，此類品牌多為收購而 來，本身就占據了一定的零售市場份額。PPG 的自營門店多銷售 PPG、Dulux 以及拉丁美洲的 Comex 產品，而 在大型零售市場銷售 Glidden、OLYMPIC 等品牌?？梢钥闯?，品牌和產品的多樣性可幫助企業實現多渠道覆蓋， 進而占據更多的市場份額。

　　之所以不同渠道放置不同產品主要是渠道之間存在差異，優劣勢明顯。不同的銷售渠道無論是對于終端客 戶還是涂料企業而言都存在較大的差異，主要是人員配置、建設費用，銷售產品、管理難度等方面較為明顯。 從人員配置來看，自營門店的員工均屬于企業直屬員工，單店的配置人數在 10 人以上，而大型零售賣場則只 需要安排一名銷售代表駐場即可，獨立經銷商則采取一對多的服務形式；從建設費用來看，自營門店的建設費 用要高于大型零售市場高于獨立經銷商，其中包括門店租賃、員工體系建設、相關物流系統搭建等固定資產費 用以及銷售、管理費用等，而大型零售市場則需要繳納一定的入場費即可，獨立經銷商相關建設費用較少；對 于銷售產品來看，自營門店由于建設成本較高，多銷售的是自身強勢產品，公司掌握較強的定價權，產品毛利 率更高，而大型零售市場多需要簽署獨家銷售合同，涂料公司的議價權較小，因此多放置的是以量取勝的平價 產品，專營獨立經銷商渠道的為凸顯品牌效應則會放置單一品牌的產品。 由上述分析也可以看出，自營門店存在建設成本投入較大、管理費用較高的問題，但隨著體量的逐步增大， 其規模效應相較于其他渠道也更為顯著，適合發展年限較長、資金實力雄厚以及有一定自營門店基礎的大型涂 料公司；而大型零售商場渠道本身就擁有一定的客源吸引能力，產品進入大型零售市場也相當于獲得了市場的 背書，因此盡管存在獨家銷售權以及溢價能力低等缺點，仍比較適合一些中型涂料企業；獨立經銷商的主要問 題是管理難度較高，且無法保證該經銷商銷售專一產品，銷售強度有所分散，但獨立經銷商的數量較多，且分 布地區較廣，整體渠道更為下沉，因此同樣適合一部分中型涂料企業。

　　在專業承包商逐漸占據主流的背景下，大型建筑涂料企業強者恒強，北美建筑涂料競爭格局集中。目前專 業承包商占比正不斷提升，而大型建筑涂料企業由于更有資金實力布局自營門店，進而有望對接更龐大的需求， 由此整體市場競爭格局更向此類企業靠攏，行業集中度進一步提升。2021 年，根據各公司建筑涂料收入口徑 計算可得，美國建筑涂料 CR5 接近 95%，宣偉市占率超過 50%，PPG 市占率約 18%，而宣偉和 PPG 均以自有 門店為主要銷售渠道，與上述分析相符。未來在人口老齡化以及收入水平不斷提升的前景下，專業承包商占比 將進一步提升，而自營門店的建設存在先發優勢和一定壁壘，宣偉和 PPG 的提前布局將有望占據更多市場份 額。

　　我國房屋年齡逐漸上升，老舊住房占比有所提升。在第一章中我們提到，房屋年齡的提升不可避免會帶來 重涂的剛性需求，根據第七次人口普查報告的數據顯示，我國家庭住房平均房齡已由 2000 年的 15.3 年上升至 2020 年 17.5 年，而如果將建成時間超過 30 年的房屋定義為老舊房屋，則居住在該類房屋的家庭占比也由 2000 年 10.70%上升至 2020 年 14.40%。盡管目前我國 65%的房屋仍為 2000 年以后建成，與美國超 80%的房屋為 2000 年前建成的情況有一定的差異，但房屋年齡的提升并不可逆，且家庭對于更好的住房環境的追求也更為 迫切，因此重涂需求正在顯現。

　　從企業層面數據來看，2022 年工程墻面涂料和零售墻面涂料增速出現明顯分化。工程墻面漆主要面對工 程客戶，其承接的項目類型多為新建建筑物或部分城市舊改項目，而零售墻面漆的終端客戶為消費者，其中含 有較多的重涂需求。從二者的增速來看，此前工程墻面漆受益于地產客戶的需求而快速增長，但進入 2022 年 后，地產出現明顯下行，工程墻面漆增速由正轉負；而家裝墻面漆則繼續保持較高增速，2022 年上半年立邦、 三棵樹的零售墻面漆均實現 30%以上的增長，這表明存量市場正在逐步發力，新舊動能有望實現切換。

　　在此前的報告中，我們從供給的角度對建筑涂料行業市場規模進行測算，而目前我國重涂勢頭逐步顯現， 因此本篇報告將基于重涂視角，并基于建筑業整體市場對我國建筑涂料市場規模進行測算。 建筑業房屋竣工面積達 40 億平米，住宅占比 2/3，邁入存量時代。2021 年我國建筑業口徑房屋竣工面積 40.83 億平米，其中住宅 27.06 億平米，占比 66.28%。除住宅以外的部分可以統稱為公共商業竣工面積，歷年 來占比均維持在 1/3 左右；其中商業及服務、辦公、科研教育醫療、文化體育娛樂、廠房及建筑物、倉庫分別 占比 6.19%、4.08%、5.12%、1.01%、13.81%、0.68%，還有 1.16 億平米的其他建筑面積。2021 年住宅竣工面 積增長 4.44%，由于公共商業建筑面積的更快增長，房屋竣工面積合計增長 6.09%；住宅竣工面積過去 5 年復 合增速-0.96%，同期房屋竣工面積合計復合增速-0.68%，整體邁入存量時代。

　　預計未來十年房屋建筑竣工市場進入平穩發展期，CAGR 約為 2.2%?；诰幼≠|量需求驅動人均住房面 積提升、城鎮化率提升帶動購房需求、房屋折舊帶來拆遷更新需求三大需求，預計 2022-2030 年共創造住宅建 筑需求 282.6 億平方米。公共設施與商業建筑往往圍繞居民生活區域規劃建設，2014~2021 年公共商業建筑竣 工面積與住宅竣工面積比例穩定在 48%~55%之間，以 50%的比例估測，則 2022-2030 年相應新增公共商業建 筑需求 141.3 億平方米。綜上預測，2022-2030 年國內房屋建筑竣工面積合計為 423.97 億平方米，年均貢獻 47.1 億平方米。其中，2030 年當年國內房屋建筑竣工面積為 49.8 億平方米，CAGR 約 2.2%。

　　從長期發展邏輯來看，2022 年本為竣工大年，潛在增速 8.82%；但從 2022 年 1-9 月的實際竣工面積增速 來看，由于房地產企業資金緊張以及疫情下施工受阻等因素，房地產累計竣工面積同比增速為-19.90%，因此 在此基礎上我們假設 2022 全年房地產竣工面積下滑 20%，即減少 2.03 億平米，2022 年仍有望實現 42.40 億平 米的建筑竣工面積，同比增長 3.85%，仍處于平穩發展狀態。住宅重裝市場（重裝周期=12 年）主要為過去竣 工而形成的存量需求，假設不受大地產周期影響，仍然維持較快增長。

　　綜上，我們將從新增建筑竣工、存量建筑重涂以及老舊小區改造三個需求維度測算建筑涂料的市場規模。 在分部測算前，需對共性參數進行假設： 假設 1：建筑涂料涂刷面積。建筑涂料分為內墻涂料與外墻涂料，根據中國工業涂料協會、涂界以及建筑 涂料生產企業數據可知，一般外墻面積為建筑面積的 70%，考慮到外墻門窗以及其他裝飾材料的占比，預計外 墻涂料的涂刷面積為外墻面積的 90%，因此假設外墻涂料的涂刷面積為建筑面積的 62%；內墻面積通常為套內 使用面積的 2.5 倍或建筑面積的 3.5 倍，在需考慮住宅的實際使用率以及建筑物內部的房間密度情況，假設內 墻涂料的涂刷面積為建筑面積的 3 倍。同時，一般建筑涂料涂刷過程中需涂刷 1 遍底漆、2 遍面漆。 假設 2：單方面積的涂料用量。建筑涂料的實際單方消耗量與產品類型、理論涂布率以及損耗程度相關， 根據三棵樹、嘉寶莉等建筑涂料企業給出的漆量計算公式以及北京老舊小區改造指導準則的給出的數據可知， 內墻涂料的單方消耗量為 0.1kg/㎡- 0.123kg/㎡，因此假設內墻涂料的單方消耗量為 0.15kg/㎡；由北京老舊小區 改造指導準則給出數據，假設外墻建筑涂料的單方消耗量為 0.877 kg/㎡。 假設 3：建筑涂料的平均價格。一般內墻涂料對應零售市場，同時其環保和品質要求比外墻涂料更高，因 此其平均價格要高于外墻涂料。以三棵樹 2018 年-2021 年每季度的產品銷售均價作為測算基礎，其中內墻涂料 均價為 7.09 元/kg，外墻涂料均價為 4.86 元/kg。

　?、傩略鼋ㄖ⒐な袌觯?我們判斷 2022 年新增建筑竣工市場規模約為 741.92 億元，2025 年實現規模 812.35 億元。根據上述假設， 新增建筑竣工面積采用住宅竣工面積與公共建筑竣工面積之和，之后分別計算內墻與外墻的理論用量以及市場 規模。

　?、诮ㄖ赝渴袌觯?我們判斷 2022 年建筑重涂市場規模約為 398.91 億元，2025 年市場規模 494.55 億元。通用參數延續上述 假設。在重涂市場中可分為住宅和公共建筑兩類，其中住宅重涂集中于內墻，城鎮住宅的外墻重涂并不由居民 消費行為主導，多受政策影響（老舊小區改造），因此，在住宅重涂領域僅考慮內墻，同時住宅的重涂周期要 短于公共建筑，目前海外的內墻重涂周期僅為 5-6 年，在我國存量住宅不斷提升的背景下，假設我國住宅的重 涂周期為 8 年，以 2010~2017 年住宅竣工面積作為重涂需求面積；對于公共建筑，內外墻的重涂多同時進行， 但其重涂周期往往較長，參考老舊小區改造計劃 2025 年前完成 2000 年之前的老舊小區的改造節奏，假設公共 建筑的重涂周期為 12 年，以 2006~2013 年建筑物竣工面積作為重涂需求面積。

　?、劾吓f小區改造： 老舊小區改造十四五期間共為建筑涂料帶來市場規模 943.10 億元，年均新增市場規模 188.62 億元。在老 舊小區改造中，根據《北京市老舊小區綜合改造技術經濟指標》中給出數據可知，舊改中建筑涂料主要使用丙 烯酸彈性涂料與耐擦洗涂料，且使用場景有所不同，單方消耗量也存在差異，并且會受到采暖、電梯等滲透率 的影響，因此假設采暖滲透率 50%，加裝電梯滲透率為 45%；而從涂刷面積來看，2019 年-2020 年全國啟動老 舊小區改造 5.9 萬個，而在十四五規劃中，預計到 2025 年將完成 2000 年前建成的 21.9 萬老舊小區的改造工程， 因此在十四五期間（2021-2025）全國將完成老舊小區改造約 16 萬個。根據之前各省市的舊改數據，通過測算 得出全國單位小區的平均舊改建筑面積為：24318.67m2/個，進而可以得到十四五期間總體舊改建筑面積為 38.91 億平方米。一般假設外墻面積為建筑面積的 62%，因此新增改造外墻面積 24.12 億平方米。

　　市場空間綜述：基于以上測算，2022 年新房竣工市場建筑涂料市場規模合計約為 741.92 億元，建筑重涂 需求的建筑涂料市場規模合計約為 398.91 億元，老舊小區改造的建筑涂料市場規模為 188.62 億元，合計共 1330 億元，同比增長 4.89%。預計 2025 年總體市場規?？蛇_ 1495.52 億元，2021-2025 年 CAGR 為 4.00%。由 此可以看出，未來在存量市場占據主導地位下，我國建筑涂料市場當前的重涂周期有望進一步縮短，進而使得 我國建筑涂料市場規模實現穩定增長。

　　我國建筑涂料發展時間較短，整體呈現“大行業、小公司”的格局。從第一章的內容可知，美國建筑涂料 發展史超過 150 年，且行業經歷了多輪的渠道變化以及產品迭代，在龍頭企業不斷收并購的背景下，行業格局 較為集中，2021 年美國建涂 CR5 超過 90%，龍頭宣偉市占率達 55%。盡管我國涂料的發展歷史可以追溯到 100 年以前，但實際上從 1992 年立邦將乳膠漆帶入中國后，國內建筑涂料行業才真正開始發展，因此較短的發 展時間使得行業整體集中度較低，2020 年行業 CR5 僅為 19.80%，2021 年提升至 28.81%，與國外競爭格局形 成明顯差異。而隨著我國建筑涂料行業不斷發展，龍頭企業自身壁壘不斷提升，有望在產品質量、渠道下沉以 及品牌建設方面同中小企業拉開差距，進而獲取更多的市場份額。

　　近兩年建筑涂料行業面臨上下游雙重擠壓，中小企業出清速度加快，龍頭集中度提升迎來窗口期。從上游 來看，2021 年以來，建筑涂料主要原材料乳液、鈦白粉等均處于較高位置，盡管進入 2022 年后，價格有所回 落，但仍使得企業毛利率受損嚴重；同時疊加下游需求快速減弱，地產企業信用風險并未完全出清，中小企業 難以承受資金壓力致使業務體量進一步收縮。在此經營環境下，龍頭由于渠道結構的完整性，可在部分渠道疲 軟時加大其他渠道的開拓力度，進而率先走出底部，而中小企業則面臨淘汰壓力，行業格局有望向上集中。

　?。ū疚膬H供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）