公司是國內領先的涂料生產和服務型制造企業，已成長為民族涂料第一品牌。365wm完美體育官網app公司成立于2003 年，是一家具有國內領先、行業獨創“健康+”新標準的涂料生產和服務型制造企業，當前已成長為民族涂料第一品牌。公司實施多元化布局，在工程領域打造綠色建材一站式集成系統，在零售領域打造“七位一體”產品和馬上住服務的美好生活解決方案。近年來，公司持續進行渠道優化+控費提效，打開業績回升通道，同時減值計提基本出盡后續有望實現輕裝上陣。2023前三季度公司實現營收/歸母凈利潤94.1/5.55 億元，同比+18.42%/84.44%， 2016 年上市至2022 年公司營收/歸母凈利潤CAGR 分別為34.12%/16.21%。

　　建筑涂料行業增長動能轉換，存量房接棒開拓市場空間。1）原材料價格下行推動盈利改善：涂料主要原材料鈦白粉、乳液等價格23 年回落，而后續原材料行業供需格局走向健康有序發展，涂料企業原材料價格波動風險下降。2）涂料行業成長動能切換：供給端，建筑涂料行業已經進入產能過剩階段，產量增速放緩；需求端，受房地產市場低迷影響，新房涂料需求下降，未來建筑涂料行業增長動能切換至存量房。我們測算2023-2025 年國內墻面涂料市場規模年均約900億元，若考慮到非住宅項目的需求，我國墻面涂料市場規模有望突破千億元。

　　3）借鑒海外經驗，多元化是必經之路：國內建筑涂料行業正處于由成長期邁向成熟期階段，而當前國內CR10 遠低于全球水平，后續涂料企業發展需要發力提升市場份額，回顧海外龍頭宣偉和日涂控股發展歷程，我們認為對本土涂料企業而言，未來發展或需內生發展+外延并購并舉，夯實涂料主業基礎后開啟多元布局，強化龍頭競爭優勢。

　　品牌、研發、渠道、多元化建設夯基壘臺，民族品牌向外資發起挑戰?；诮ㄖ苛闲袠I正由成長期邁向成熟期的現狀，365wm完美體育官網app我們認為當前國內建筑涂料頭部企業需發力提升市場份額。雖然立邦等外資涂料品牌扎根行業百余年積淀深厚，先發優勢顯著，但我們也看到如三棵樹等弱冠之年的民族品牌成長迅速，后來居上。我們梳理出公司四大核心競爭力：1）優質品牌形象，增強潛在消費者好感；2）高研發投入帶來多品類的產品矩陣，契合甚至引領消費者需求變化，增強消費者粘性；3）渠道優化持續發力C 端+小B 端，增加優質目標客戶數量；4）防水+涂料+配套基輔材多元化布局產生協同，縮短服務目標客戶需要時間，助力公司進一步降本增效。我們認為三棵樹未來有望憑借以上四大核心競爭力，不斷提升市場份額，向立邦等外資龍頭發起挑戰。

　　投資建議：我們認為隨著房地產基本面底部漸行漸近，高能級城市城中村改造推進激發部分增量需求，涂料行業有望逐漸回暖。公司作為民族涂料龍頭，渠道優化后C 端+小B 端增長穩定，產品研發迭代加速與品牌高端化形象塑造成功，助力公司市場份額穩步提升，當前減值計提基本出盡后續有望實現輕裝上陣，公司業績確定性仍強。我們預計2023-2025 年公司8.59、12.76 和16.26 億元，同比增長160.6%、48.5%和27.5%，對應EPS 分別為1.63、2.42 和3.09 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：房地產政策放松低于預期；原材料價格波動超預期；應收款項計提壞賬準備超預期；產品研發迭代不及預期。