港股解碼，香港財華社原創王牌專欄，金融名家齊聚?？赐暧浀糜嗛?、評論、點贊哦。

　　建筑涂料是一個被大眾‘遺忘’的市場，比起大家口中經常提及的白酒、消費、醫療、醫藥，似乎很少在公開的報道中看到過相關的信息。

　　但實際上，這個市場里的上市公司，無一例外不是大牛股，無論是國內還是國外市場。

　　顯然，處于一線的市場并沒有把他們遺忘，倒是隨著認知的擴散，‘接盤俠’的增加，處于目前股價水平的國內相關上市企業已嚴重透支了未來多年的業績，已難有階段的投資價值。

　　但在此刻仍然需要提問的是，是什么把建筑涂料企業送到了今天的位置？這對于其余領域的投資有什么樣的借鑒，以及在個中企業的發展過程中，他們采取了什么樣的手段才取得了今天的成就？

　　1999年，我國的城鎮人口處在4-5億之間，城鎮化率為30%以上；2020年，我國城鎮人口增長到9億左右，城鎮化率增至63.89%。

　　在其此間，相關城鎮配套設施高速公路、城市道橋、地鐵、城市軌道、高速鐵路、機場、水利設施亦取得了巨大的增長。

　　以房地產開發商企為例，a股上市最早的房地產開發商企萬科在1999年的收入只有28.72億元，歸母凈利潤為2.14億元，到了2020年，其營收已經增長到了4191.12億元，歸母凈利潤增長到了415.16億元。期間，營收的gagr為26.78%，歸母凈利潤的gagr則達到了28.51%。

　　顯然，城鎮化率的提升大幅拉動了建筑行業上下業收入表現，其中就包括建筑涂料行業。

　　第二個動力是建筑涂料的消費屬性帶來的，即在相關配套設施高速公路、城市道橋、地鐵、城市軌道、高速鐵路、機場、水利設施、工業/商業/商品住房完成之后，對于存量設施市場，仍存在巨大的翻新需求。

　　以美國建筑涂料龍頭企業宣偉為例，其占比高達70%的北美零售業務中，20%的涂料為新建房屋的需求，80%的涂料為存量房屋的翻新需求。

　　而這里面更為重要的是，其歷史上從未對其涂料進行任何降價，其產品價格一直是上漲的，即使是2008年，宣偉依然對其產品連續上調價格3次。

　　還是以美國建筑涂料市場為例。一加侖涂料的價格大概35美元（2017年的數據），大概可以粉刷約350平方英尺的表面，約等于每平方英尺0.1-0.15美元。而專業涂刷機構的報價為每平方英尺1美元左右，涂料成本占整個成本的10%-15%。

　　而涂料關系到干燥的快慢，是否含有有毒物質，能否適用于室外以及顏色和評價。這意味著，10%-15%的成本決定了近乎100%的客戶評價，這對于專業涂刷機構而言，選擇高品質的定價略高的品牌涂料，是理性之選。

　　那么防水涂料呢，根據東方雨虹的說法，防水材料的質量是防水系統可靠性和耐久性的必要條件，它決定著防水系統的最大可能使用年限，即其質量和應用效果對建筑工程的結構安全和壽命起著十分重要的作用。

　　看到這里，投資者應該已經品出茅臺的味道了，也就說，一項完美的涂料生意，它滿足兩個特點，其一，持續增長的需求；其二，持續增長的毛利率。

　　實際上，國內部分涂料企業的巨大漲幅，是在未實現第二點達到的，不過即便如此，個中企業依然通過自身的努力、資本市場的努力，實現了業績上的巨大增長、股價上的巨大增長。

　　然而此刻，2020年，中國的城鎮化率已經達到了63.89%，按照部分專家的說法，在此之上還有一定的提升空間，但具體的數據如果僅僅是比較海外發達國家的發展水平是缺乏根據的，畢竟國與國之間的差異不僅來源于產業經濟上，還來源于能源儲備上。

　　2018年，萬科的業績繼續保持增長，營收增長22.55%達0.3萬億元，歸母凈利潤增長20.39%達337.73億元。

　　而2019年和2020年，它的收入和利潤增速雖然不如2018年，但也依然保持了5%-25%的增長。

　　可是，在這段期間，萬科的股價自2018年初繼續創下歷史新高后幾乎沒有亮眼的表現，反而在不斷下沉。而同期除了龍湖集團、新城控股、華潤置地有所表現以外，其余企業譬如保利地產、碧桂園、中國恒大、融創中國、中國金茂的股價表現幾乎如此。

　　是不是這在反向說明，未來的規模以上的房地產開發企業的收入增速將進一步下降，下降到什么樣的水平不清楚，但是只有更低的市場價格才能夠給予價值保護。

　　有意思的是，不知是偶然還是發展階段使然，在2018年往后的時間里，萬科a與東方雨虹的營收增速趨勢同步了。在這個背景下，以及兩者凈利率波動方向的差異，東方雨虹走向新高、萬科走向新低。

　　對于東方雨虹而言，這是否意味著一個新拐點的到來，像萬科2018年往后所經歷的那樣，畢竟在價值回歸過程之中，沒有一片雪花是無辜的。