工業涂料小巨人，風電和集裝箱涂料頭部企業。公司是工業涂料細分賽道的頭部企業，公司2021年風電葉片涂料占據該領域近30%的市場份額，365wm完美體育官網app集裝箱涂料市占率約20%，是中國四大集裝箱涂料供應商之一。布局“1+3+N”戰略，其中1代表專注于環保、高性能、特殊功能涂料；3代表構建三大業務板塊：新能源、遠洋運輸、大基建；N代表每個板塊不斷外拓。公司現有上?；禺a能為水性涂料2萬噸/年；南通基地水性涂料4萬噸/年、油性涂料2萬噸/年，無溶劑涂料1萬噸/年；募投7萬噸珠?；財U充產能，水性涂料已經成為公司最主要的產品。

　　“油轉水”催化工業涂料格局重塑，國產替代為大勢所趨。365wm完美體育官網app根招股書整個涂料大市場1600億美元，相較于建筑涂料，工業涂料下游領域多、單體體量較小、技術壁壘高、認證周期較長，過往外資占據主導，而國內企業近年來國產替代進程如火如荼，將會是未來最大趨勢：首先是環保驅使水性漆等環保涂料占比大幅提升帶來彎道超車機會，“油轉水”趨勢明朗；其次是功能化、個性化涂料產品要求越來越高；未來國產化替代未來勢不可擋，我們認為公司在集裝箱涂料和風電涂料的成功經驗有望進一步復制到船舶涂料等其他更大領域中去，實現跨領域成長。

　　集裝箱或已開始復蘇，風電涂料持續增長。集裝箱經歷了2021年集運高點后于22Q4-23Q3開始逐季下滑，目前我們判斷庫存周期將率先見底回升帶動需求，行業CR4超90%格局穩固，且替換制造需求也將提振需求；風電涂料分為葉片和塔筒兩個市場，在碳中和背景下受益于需求持續提升，同時公司將進入塔筒領域，帶來新的增量；我們預計2027年，風電葉片和塔筒涂料需求分別達到4.76萬噸和9.48萬噸，合計市場規模超45億元，2023-27年CAGR為8.2%；集裝箱涂料2026年有望恢復至31.5萬噸，對應近56億元市場規模，2023-26年CAGR為55%。

　　核心技術建構護城河，前瞻布局船舶和光伏涂料大藍海。目前公司已經布局船舶涂料，我們測算亞洲市場空間約200億元，遠大于風電和集裝箱涂料，公司預計2023年末將開始第三方認證，我們認為依靠公司技術儲備和客戶協同，將有望切入船舶涂料供應商體系內，實現公司中長期跨越式成長；公司宣布與科思創戰略合作進軍光伏涂料，預計單光伏邊框涂層的未來需求潛力就有望達到數萬噸級別，光伏涂料藍海亦值得期待。

　　產能釋放不及預期，新產品研發進度不及預期；下游需求不及預期；成本高于預期；系統性風險。